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伊之密发布2022 年报，Q4 净利润降幅明显收窄，整体业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入36.8 亿元，yoy+4.16%，实现归母净利润4.05 亿元，yoy-21.43%。Q4 单季度，市场竞争趋缓，伊之密业务毛利率、净利率同环比均有明显提升， 预计23 年通用复苏+一体化压铸放量，对公司业绩刺激更大。通过分部估值分析，我们认为2023 年仍有31.1%的估值提升空间，由此，我们继续维持对伊之密“强烈推荐”评级。

伊之密发布2022 年报，Q4 净利润降幅明显收窄，整体业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入36.8 亿元，yoy+4.16%，实现归母净利润4.05 亿元，yoy-21.43%；归母扣非净利润3.69 亿元，yoy-22.06%。Q4 单季度营收8.36 亿元，yoy-3.63%，qoq-9.48%；归母净利润0.78 亿元，yoy-8.88%， qoq-10.28%； 归母扣非净利润0.71 亿元， yoy-3.51%， qoq-9.57%，营收与利润总体符合预期。

分产品结构来看，受通用底部需求较弱的影响，注塑机和压铸机业务增长均较低。22 年注塑机营收26.58 亿元，yoy+2.83%，占总销售额72.22%，压铸机营收5.76 亿元，yoy+0.63%。在行业景气度相对疲软情况下，公司在注塑机、压铸机等产品上提高运营效率，加大销售力度，投入研发新产品，因此保持业绩增长。

分下游行业来看，公司产品主要下游为汽车、3C 产品、家用电器等行业，分别占比25.25%，11.26%，9.52%，其中汽车行业营收同比+39.54%，占比提升4.4pct，其余行业需求均有不同程度下行。

Q4 业务毛利率、净利率同环比均有提升，表明通用触底+疫情影响的后段，市场竞争已经趋缓，产能消化+价格复苏，注塑机和压铸机业务的盈利性均有提振。Q4 单季度毛利率34.61%，净利率10.47%，分别同比提升3.62pct、0.41pct，环比提升5.13pct、0.77pct。

下半年一体化压铸订单进展出色，23 年将快速放量确认业绩。22 年7 月以来，伊之密的一体化压铸订单捷报频传，开拓了长安、云海金属、长源郎弘、一汽等重要客户。产能方面，今年将建造超大型压铸机厂房，承载20000 吨。产能超过100 台/年（2500t 级别）+6 台/年的同步制造6000t 以上超大型压铸机。由此，我们认为未来一体化压铸将成为伊之密2023 年的增长亮点。考虑到近期三部门提出引导金融机构向铸造和锻压行业企业提供精准支持，伊之密作为国内A 股一体化压铸的唯一设备商，有望率先受益。

继续对伊之密维持“强烈推荐”评级。伊之密Q4 业绩降幅已明显收窄，2023 年是通用大年，注塑机下游应用广泛，预计也将受益于通用复苏。我们预计23/24/25 年伊之密的归母净利润分别为5.67 亿/7.46 亿/7.85 亿。此外，我们也对伊之密做了分部估值，赋予伊之密2023 年注塑机业务20 倍目标估值（预计3.9 亿归母净利润），赋予传统中小型压铸机20 倍目标估值（预计0.8 亿归母净利润），赋予一体化压铸业务70 倍目标估值（预计归母净利润0.25 亿元，且预计未来两年复合增长率超过80%），赋予其他业务（橡胶机等）20 倍目标估值，则2022 年伊之密目标市值达到126 亿元，仍有31.1%的估值提升空间。继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示：制造业资本开支持续下滑；海外市场增长不及预期；行业竞争加剧影响终端售价；一体化压铸项目拓展不及预期。